風險管理的演進標誌著一個關鍵轉折：從盲目投機追求 資本增值 的時代，轉向對風險與回報雙重關係的正式學術探討。這一轉變因1920年代傳統模型在大蕭條中的失效而催生，證明脫離風險談論過去績效，往往只是 幻影——一種虛幻的未來基礎。

失敗的催化劑

此時出現了 John Burr Williams，一位鬥志旺盛、個性急躁的人，在1920年代曾以股票經紀人的身份開啟成功事業。因1929年崩盤而幻想破滅後，他於1932年、三十歲時重返哈佛攻讀研究所，希望找出大蕭條的成因。雖然他沒有找到絕對的答案，但他的轉變象徵著從「靠運氣」的投資方式邁向 對風險與回報並重的關注。

績效的幻象

• 前現代典範：風險的衡量完全基於過去經驗導出的概率模式。它假設未來只會單純重複過去。
• 績效是幻影：認知到歷史高報酬並不保證未來的安全。歷史績效往往是一個隱藏系統性風險的幽靈。
• 內在價值：Williams 帶來了突破，他不僅追問股息是否發放，更探討發放的*原因*，在股票代碼背後尋找真正的內在價值。